AI 算力行业大盘：规模、利润、成本与供需
行业研报对贸易与供应链金融而言，三种钱里价差和利息能赚、租金不能：国内 H200 整机 566 万元是美国的 2.3 倍，租金却比美国低，持卡出租 3.4~4.9 年才回本，已接近卡的使用寿命。
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行业有多大：四家云厂一年花 6600 亿美元，直接收回 1400 亿
花出去的钱：四个口径
四个数字口径不同，从大到小依次包含：
- 27000 亿美元：Gartner 2026 年「AI 总支出」预测。其中基础设施 14800 亿（AI 服务器、网络、半导体、AI 终端设备），软件 4616 亿，服务 5765 亿。这个口径把手机、PC 里的 AI 功能都算了进去。
- 6600 亿美元：微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家 2026 年资本开支合计，各家指引区间加总为 6300–7250 亿。这是上面 14800 亿基础设施支出里，四家云厂实际掏的部分。
- 3560 亿美元：英伟达数据中心业务年化收入，按 2026 年 7 月季度 890 亿乘四。占四家云厂资本开支的一半以上。
- 1750–2000 亿美元：AI 加速器芯片市场规模（GM Insights 等）。比英伟达数据中心收入小，因为英伟达的数字包含整机系统和网络设备。
收回来的钱：三个口径
- 1400 亿美元：OpenAI 400 亿（2026 年 7 月年化）、Anthropic 650 亿（2026 年 7 月末年化）、微软 AI 业务 370 亿（FY26 Q3 年化）三家相加。
- 640 亿美元：Gartner 统计的 2026 年「AI 模型与平台终端支出」，只算企业买模型和平台的钱。
- 131 亿美元：OpenAI 2025 年全年实际收入。它 2026 年 7 月的年化是 400 亿，一年涨了三倍。
四家云厂花 6600 亿，头部三家收回 1400 亿，比例约 5:1。采购的钱主要来自云厂其他业务的现金流和举债，AI 收入本身覆盖不到五分之一。
算力存量：美国占四分之三
- 美国 74.5%，中国 14.1%，其他所有国家合计 11.4%（Epoch AI，2026）。
- 中国的 14.1% 里约三分之一是 2025 年之前走私进去的，Epoch 估算累计 66 万张 H100 等效卡。
工信部口径的中国智能算力：
- 2026 年 6 月末 2185 EFLOPS，同比 +177%；2023 年 417，2024 年 725，两年半涨五倍。
- 万卡以上集群 52 个。
- 2025 年全年 AI 加速卡出货约 400 万张，其中国产约 165 万张，国产首次过四成。
用电：全球数据中心占 3%，中国算力中心占全社会 1.6%
- 全球数据中心 2025 年用电 485 TWh，2030 年预计 950 TWh，占全球用电 3%。美国占 45%、中国 25%、欧洲 15%。
- 全球数据中心容量 103 GW，其中 AI 负载 44 GW；2030 年总容量 200 GW。
- 中国算力中心 2025 年用电 1700 亿千瓦时，占全社会 1.6%；2030 年预计 8000 亿千瓦时，占 6%。
字节、阿里、腾讯一年投 6400 亿元，是微软、谷歌、亚马逊、Meta 的七分之一
表 1：中国 AI 算力相关市场规模
| 口径 | 规模 | 时点与构成 |
|---|---|---|
| AI 计算市场 | 259 亿美元 | 2025，IDC |
| 算力租赁市场 | 2600 亿元 | 2026 预测，赛迪研究院 |
| 企业级 GPU 租赁 | 1612 亿元（+89%） | 2026 预测 |
| 三家大厂资本开支年化 | 约 6400 亿元 | 字节 1600 亿 + 阿里 677 亿/季 + 腾讯 528 亿/季 |
资料来源：IDC、赛迪研究院、阿里巴巴与腾讯 2026 年 6 月季报、华尔街见闻
6400 亿元折合约 900 亿美元。
钱被谁赚走：内存和芯片两层拿走大部分利润
价值链八层的毛利率
上游三层：
- 美光毛利率 85%，一年前 38%，涨的是内存价格。
- 英伟达 75%，三年没变，靠的是定价权。
- 台积电 68%，历史新高，三分之二收入来自 HPC。
中间三层利润薄：
- 戴尔 AI 服务器毛利 6.3%，同比还在降，原因是大客户压价和内存涨价。
- Supermicro 全年 11%。
- 神州数码是昇腾最大分销商，毛利 3.25%、净利 0.6%，应收账款体量大。
整机和分销两层收入规模大，利润率在个位数。
租赁层和模型层：
- CoreWeave 毛利率 66%，但一个季度利息支出 6.4 亿美元，超过营业利润，净亏 24%。
- OpenAI 2025 年收入 131 亿美元，总成本 340 亿，营业亏损 209 亿，每收 1 元花 1.6 元。
- Anthropic 2026 年 Q1 每 1 元收入花 0.71 算力，Q2 降到 0.56；推理毛利 70%，摊上训练成本后毛利 44–60%。
净利率：上游 60% 以上，分销不到 1%
表 2：价值链各层代表公司净利率
| 层 | 代表公司 | 净利率 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 内存 | 美光 | 68% | FY26Q3 净利 282 亿美元 / 收入 415 亿 |
| GPU | 英伟达 | 62% | FY27Q2 净利 597 亿美元 / 收入 962 亿 |
| 国产 GPU | 寒武纪 | 39% | 2026 H1 净利 23 亿元 / 收入 60 亿元 |
| 租赁 | CoreWeave | −24% | 利息超过营业利润 |
| 分销 | 神州数码 | 0.6% | 2026 H1 |
| 模型 | OpenAI | −160% | 2025 年营业亏损率 |
资料来源：各公司财报，OpenAI 为经审计财务文件（媒体转述）
贸易和供应链金融赚三种钱
贸易和供应链金融落在「分销/贸易」和「云/租赁」两层之间。
- 价差：H200 八卡整机从 2025 年 8 月的 220 万元涨到 2026 年 9 月的 566 万元（上海有色网）；B300 整机从 2025 年末 400 万涨到 2026 年中 1450 万，半年三倍。溢价来自管制，国内需求侧没有同等幅度的增长（见第四节利用率数据）。
- 利息：杨总的口径月化 1–2%，急用资金 3–4%；叶总的香港口径万分之三点五一天，年化 12%。质押七到九成。
- 租金：H200 八卡整机月租 13.4–14 万元（上海有色网，2026 年 9 月），整机买断 539–575 万。按 13.7 万月租、566 万买价算，100% 上架 41 个月回本，70% 上架 59 个月，未扣电和机房。
成本花在哪：建 1GW 数据中心 350–600 亿美元，GPU 占四成
四个口径的总额：350 亿到 600 亿美元
同样是「建一座 1GW 的 AI 数据中心」，不同机构给的总额差一倍，差别在于算不算电站、算不算电费、算几年。
表 3：1GW 数据中心成本四个口径
| 来源 | 总额（亿美元） | 口径 |
|---|---|---|
| Bernstein | 350 | 一次性资本开支，IT 硬件与物理基础设施约 6:4，不含电站和电费 |
| Epoch AI | 388 | 一次性资本开支，按 GB200 NVL72 配置；另有年运营费 9 亿 |
| 沐曦（36 氪） | 550 | 四年总拥有成本，含电费 27.5 亿和运维 7.5 亿 |
| 英伟达 黄仁勋 | 500–600 | 含配套燃气电站；其中约 350 亿归英伟达（芯片与系统集成） |
资料来源：Bernstein（2025-11，腾讯新闻转述）、Epoch AI（2026）、沐曦股份测算（36 氪，2026-03）、黄仁勋 G20 发言（2026-09）
Bernstein 口径：350 亿美元逐项拆开
IT 硬件约 210 亿，物理基础设施约 112 亿，另有约 28 亿未在报告中单列。逐项如下：
- GPU 芯片：136 亿美元，占 38.8%。这是英伟达卖出的芯片价，英伟达从中拿走的毛利约 102 亿，占整座数据中心资本开支的 29.1%。
- 网络设备：44 亿，占 12.6%。其中 DPU / 网络加速器 3.2%、交换机 3.1%、铜缆 2.1%、网卡 1.7%、背板连接器 1.7%。
- 其他 IT 硬件：约 30 亿，含 CPU、内存、存储、机箱电源。
- 土地与建筑：37 亿，占 10.7%。
- 备用电源：21 亿，占 6.1%，主要是柴油发电机组。
- 电力配送：18 亿，占 5.1%，主要是变压器。
- 不间断电源 UPS：16 亿，占 4.6%。
- 制冷及其他基础设施：约 20 亿。
单个机架的口径更直观：一个配满的 NVL72 机架总投资 590 万美元，其中机架内 IT 硬件 340 万，支撑它运行的供电、散热、建筑 250 万。买一台机器，要再花七成的钱给它建房子、供电、降温。
Epoch AI 口径：388 亿一次性投入，年化 85 亿
Epoch AI 按 GB200 NVL72 配置、PUE 1.14、利用率 71%、美国工业电价 8.34 美分算的。
一次性资本开支 388 亿美元：
- 服务器 212 亿（55%）
- 设施（建筑、供电、制冷）114 亿（29%）
- 网络 49 亿（13%）
- 土地 1.7 亿、市政接入工程 1.6 亿
按 IT 设备 5 年、设施 14 年折旧，年化成本 85 亿美元：
- 服务器折旧 50 亿（60%）
- 设施折旧 14 亿（16.5%）
- 网络折旧 12 亿（14%）
- 电费 6 亿（7%）
- 税费 1.4 亿、维护 1.2 亿、人工 0.4 亿、水 0.06 亿
折旧年限是这本账里最敏感的变量：IT 设备寿命从 5 年缩到 3 年，年化成本从 85 亿升到 120 亿；延长到 7 年，降到 70 亿。这就是第四节里亚马逊把折旧从 6 年缩到 5 年、Meta 延长到 5.5 年，对利润影响能到几十亿美元的原因。
物理基础设施内部：供配电和制冷占一半以上
物理基础设施那 112 亿（Bernstein）或 114 亿（Epoch）里面，按国内 2026 年智算中心建设方案的比例：
- 供配电（变压器、UPS、备用电源、配电柜）约 30%
- 制冷（液冷、冷却塔、精密空调）约 24%
- 土建与装修约 18%
- 机柜与布线约 12%
- 消防、安防、监控约 8%
- 设计、管理及其他约 8%
供配电和制冷合计 54%，都是被 GPU 功耗逼出来的。一个 NVL72 机架 120–140 kW，光机架级液冷系统的物料成本就是 5 万美元。
半导体内部：一颗 GPU 的成本一半是 HBM
再往 GPU 芯片里面拆一层。一颗 B200 的物料成本约 6800 美元：
- HBM3E 内存 3250 美元，占 48%
- 逻辑裸片（台积电代工）1400 美元，占 21%
- CoWoS-L 先进封装 1100 美元，占 16%
- 其他（基板、测试、良率损耗）约 1050 美元，占 15%
这颗 6800 美元物料的芯片，英伟达卖 3 万到 4 万美元。HBM 占物料一半，这是美光、海力士毛利率能到 85% 的位置，也是第四节 HBM 到 2027 年都缺货的原因。
电费只占四年总成本的 5%
沐曦按四年总拥有成本算的 550 亿美元里：GPU 250 亿（45%），供电散热 110 亿（20%），土建及其他 69 亿（12.5%），网络 50 亿（9%），存储 40 亿（7%），电费 27.5 亿（5%），运维 7.5 亿（1.5%）。
内蒙古 0.32 元/度和贵州 0.69 元/度的差别，放到 550 亿美元的盘子里只差十几亿美元。电价便宜省不了多少钱，成本差异在卡的采购价。
一张卡的年账：国内买价是美国两倍，租金比美国低，回本要 3.4–4.9 年
以 2026 年 9 月两边的现货价和租金算同一笔账。汇率按 6.69。
表 4：八卡整机买入价、月租与回本期（2026 年 9 月）
| 机型 | 整机买入价 | 整机月租 | 每卡时租金 | 回本（100%） | 回本（70% 上架） |
|---|---|---|---|---|---|
| 美国 H100 | 28.5 万美元 | 1.87 万美元 | 3.25 美元 | 15 个月 | 22 个月 |
| 美国 H200 | 37.0 万美元 | 2.53 万美元 | 4.40 美元 | 15 个月 | 21 个月 |
| 美国 B200 | 45.0 万美元 | 3.76 万美元 | 6.52 美元 | 12 个月 | 17 个月 |
| 国内 H100 | 335 万元 / 50 万美元 | 8.2 万元 | 14.2 元（2.13 美元） | 41 个月 | 58 个月 |
| 国内 H200 | 566 万元 / 85 万美元 | 13.7 万元 | 23.8 元（3.56 美元） | 41 个月 | 59 个月 |
资料来源：美国：Mercatus 整机报价、AIMultiple 9 月按需中位数（75 家云厂）；国内：上海有色网 SMM 算力日报 2026-09-16（H200 华南现货 566 万、月租 13.4–14 万；H100 现货 330–340 万、月租 7.6–9 万）。回本未扣电费、机房、运维
三个结果：
- 硬件价差在 1.8–2.3 倍。H100 整机国内 50 万美元对美国 28.5 万，H200 85 万对 37 万。这是管制的价格。
- 租金没有价差，国内反而更低。H100 国内每卡时 2.13 美元对美国 3.25，H200 3.56 对 4.40。原因在第四节：国内已上架卡时 63% 闲置，大量老卡和小型智算中心在压低租金，H200 的租金涨不到与买价同比例的位置。
- 国内持卡出租回本 3.4 年（100% 上架）到 4.9 年（70%），扣掉电费、机房和运维后接近或超过卡的使用寿命。美国 1.2–1.8 年。
这组数字直接改变对生意模式的判断：在国内，钱在卖卡的价差里，不在出租的租金里。买 566 万的 H200 出租，五年租金收入约 822 万（100% 上架），扣掉电费机房后利润接近零，还要承担残值和管制两个风险。同一台机器从 2025 年 8 月的 220 万涨到 566 万，做贸易的一年赚了 1.6 倍。
模型公司每收 1 元花 1.6 元，一半以上流向云厂
OpenAI 2025 年：
- 收入 131 亿美元
- 推理成本 75 亿，大部分付给微软 Azure
- 研发 192 亿，比收入还多，其中 106 亿付给微软买训练算力
- 其他成本 73 亿
- 营业亏损 209 亿
OpenAI 340 亿成本里超过一半流向微软 Azure，微软再拿这笔钱买英伟达的卡。模型公司把投资人的钱转成了云厂和芯片厂的收入。
Anthropic 每 1 元收入的算力成本从 0.71 降到 0.56，内部目标 2028 年毛利 75–77%。推理成本三年跌了 1000 倍（GPT-4 级别能力从 20 美元/百万 token 到 0.40 美元），这是模型层毛利改善的来源，也是租赁层毛利下降的来源。
供需关系：全球总量在松，中国高端在紧
供给：HBM 最紧，2027 年之后才缓解
四个环节的紧张程度和缓解时间：
- HBM：最紧。SK 海力士 CEO 说 2027 年「可能是行业史上供给最差的一年」，需求超供给到 2030 年以后。三大厂 2027 年产能已全部被预订。
- CoWoS 封装：缺口从 20% 收窄到 10%，2028 年产能翻倍。
- GPU：Blackwell 已是主力，Rubin 延期到 2027 年。H100/H200 的残值因此多了几个月缓冲。
- 电力：在美国是算力扩张的上限，排队五年、轮机排到 2030 年、2026 年计划的 AI 数据中心一半延期。在中国不构成限制，算力用电只占 1.6%。
杨总说「内存到 2028–29 才出得来」，依据是海力士的上述表态。
需求：用量涨 10 倍，单价跌 80%，收入涨 2 倍
- 单价：推理成本 2021–2025 每年跌 10 倍，2026 年单年跌 80%。Silicon Data 的 token 支出指数 9 月初到 0.97 美元/百万 token，历史新低。往后预计每年跌 3–5 倍，再放缓到 1.5–2 倍。
- 用量：豆包日均 token 从一年前的 18 万亿到 2026 年 6 月的 180 万亿，涨 10 倍。
- 结构：推理占 AI 算力的比重从 2023 年的三分之一到 2026 年的三分之二。
用量涨 10 倍、单价跌 80%，收入涨 2 倍。头部三家收入 1400 亿和四家云厂资本开支 6600 亿之间的 5:1 由此而来。卡的需求量在涨，每张卡能产出的收入在跌。
价格信号：美国的卡在降价，中国的卡在涨价
美国 H100 租金两年从 7 美元跌到 1.7 美元，2026 年上半年因按需容量卖空反弹到 2.35，Blackwell 放量后回落，2026 年 9 月按需中位数 3.25 美元，成交价指数 3.02 美元。同期 H200 中位数 4.40 美元，B200 6.52 美元，B300 7.87 美元。新供给进来，旧品降价。
国内 H200 整机一年从 220 万到 566 万，B300 半年三倍。美国的卡在降价，中国的卡在涨价，差价来自管制。管制放松，差价随之收窄。
利用率：中国的高端缺口和整体空转并存
三个数分别来自工信部、信通院、腾讯云，口径逐层收窄：
- 上架率 71.4%：全国算力设施里，装了服务器的比例（工信部，2026 年 6 月末）。全国只有 7 个省超过 75%。
- 卡时使用率 36.8%：已上架的卡里，实际在跑任务的卡时比例（信通院，2025 年）。每投 100 块钱建算力，63 块闲置。
- GPU 平均利用率不到 30%：腾讯云和浪潮的口径。
- 高端训练卡缺口 25–30%：与上面三个数同时成立。
中国同时有大量没人用的老卡（A 系列、早期国产卡、西部小型智算中心）和少量抢不到的新卡（H200、B300、昇腾超节点）。叶总说的 A140 4G 卡「变废铁」，就在那 63% 里。
内存：合约价涨幅收窄，现货商 4 月已亏过一轮
合约市场：
- 涨幅从 Q1 的 +95% 收窄到 Q3 的 +15%，原因是美国几家云厂签了多年长约锁价，Q3 起涨价只能落在没签长约的客户身上。
- 美光毛利率一年从 38% 到 85%。
华强北现货市场：
- 2026 年 3 月，32G DDR5 单条 3000 元。
- 3 月底到 4 月初，囤货商亏本抛售，跌到 1950 元，有商户一周亏光半年利润。
- 9 月，DDR5 指数累计 +544%，高频套条单月又涨一倍。
杨总说的「货三天转一圈」是 2025 年下半年到 2026 年 Q1 的状态，4 月那一轮说明现货商已经吃过亏。美光 85% 的毛利和 Q3 涨幅收窄到 15% 放一起看，是周期后半段的特征。
中美对比：中国算力是美国的五分之一，用电是一半
四项指标，以美国为 100：
- 算力份额 19：14.1% 对 74.5%
- 云厂资本开支 14：900 亿美元对 6600 亿
- 数据中心用电 56：全球占比 25% 对 45%
- 头部 AI 公司收入 10：阿里 AI 云年化约 270 亿美元，对 OpenAI + Anthropic + 微软 AI 1400 亿
用电比例远高于算力比例，说明中国数据中心里跑的设备效率低，也就是第四节的老卡空转。
美国限出口、中国限进口同时收紧，走私占中国算力增量从三分之一降到 10%
美方：
- 2022 年至今五轮收紧。
- 2026 年 1 月：H200 改为逐案审批，加 25% 关税，对华出货量不得超过对美出货量的一半。
- 2026 年 5 月 31 日：管制看采购方最终母公司所在地，不看收货地。新加坡、马来西亚的转口通道就此关闭，此前两地 2026 年前四个月进口了 130–150 亿美元英伟达卡，相当于英伟达 Q1 收入的 20%。
- 英伟达随后把亚洲授权买家名单削减一半。
- 2026 年 3 月：Supermicro 联合创始人因 25 亿美元走私案被起诉，路线经台湾、泰国、香港到大陆。
中方：
- 2025 年 9 月：海关严查 H20/RTX 6000D，网信办要求大厂停购。
- 2026 年 1 月：禁止国资数据中心使用外国芯片。
- 据多家媒体报道，七部委 2026–2028 方案要求国资新建智算国产采购不低于 75%，财政全额出资项目不低于 80%。官方原文尚未找到。
替代进度：
- 华为 2026 年目标 910C 60 万颗，昇腾超节点部署超 1000 套。
- 阿里年采购昇腾约 15 万颗，腾讯 4–5 万颗。
- 四家国产 GPU 上半年合计收入 52 亿元，寒武纪 60 亿元。寒武纪存货 82 亿、预付款 29 亿，瓶颈在中芯的产能而不在订单。
- 英伟达 2026 年在华份额预测 8%，Q3 指引不含任何中国数据中心收入。
走私占中国算力增量的比重从 2025 年前的三分之一降到 2026 年的 10%。
贸易和供应链金融：价差和利息能赚，租金收不回本
- 行业的利润在内存和芯片两层，贸易商进不去。整机和分销两层毛利 3–11%，贸易和供应链金融在这两层之间做，靠周转和杠杆放大薄利。
- 国内的高价只在硬件上，不在租金上。H200 整机 566 万是美国的 2.3 倍，租金每卡时 3.56 美元比美国的 4.40 美元还低，持卡出租 3.4–4.9 年回本。价差按月计，租金收不回本。
- 叶总的「五年闭口租赁 + 一块钱回购」，按现在的租金五年刚好收回买价，利润全靠金租杠杆和残值。残值在 Rubin 放量后会补跌，杠杆的利息按月化 1–2% 算五年就是本金的 60–120%。CoreWeave 在美国做同样的事，租金是国内的 1.2 倍、买价是国内的一半，利息仍然超过了全部营业利润。
这门生意能做的部分是贸易和垫资：买进卖出赚硬件价差，为别人的周转垫资赚月息。不能做的部分是持有资产出租，国内租金不支持。
来源说明：原文为 LaTeX 研报，图表数据逐项转录为数据集